猪油同降持续而春节期间需要回暖，通胀温以及上升

　　文丨明明债券钻研团队

　　外围观念

　　1月CPI同比环比涨幅均走高，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩展，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际走阔，“猪油同降”持续，而春节期间食物需要抬升、防疫优化后出行效劳需要大幅回暖是本轮通胀的主线，通胀压力总体温以及。后续跟着春节期间的跌价效应减退，而消费、效劳需要持续回暖，非食物项以及外围CPI或者面临必定构造性通胀压力。

　　春节节令性效应叠加防疫优化下需要进1步回暖，CPI同比环比涨幅均走高。1月CPI同比下跌2.1%，涨幅较12月扩展0.3pct，环比由12月的持平转为下跌0.8%。1月CPI同比读数呈现下跌，次要是受疫情防控政策优化下需要上升和春节节令性要素影响。环比角度看，食物项环比受春节影响下跌2.8%，涨幅较上月扩展2.3pct；非食物项环比由12月的降落0.2%转为下跌0.3%。详细来看，跟着疫情防控优化及春节期间特定商品消费需要抬升，1月少数分项价钱有所下跌，8分法下从同比角度来看，除了栖身分项外，其他分项同比均有显明下跌；从环比角度来看，除了衣着分项上涨，栖身、糊口用品及效劳持平外，其他分项均环比下跌，其中食物烟酒分项下跌2.0%，涨幅显明。另外，扣除了食物以及动力的外围CPI同比下跌1.0%，涨幅较上月扩展0.3pct；效劳CPI同比下跌1.0%，较上月扩展0.4pct。

　　春节要素下鲜菜、鲜果等食物需要抬升，而猪肉价钱受供应富余影响持续回落，食物项CPI环比、同比涨幅均扩展。1月蚀品项同比下跌6.2%，涨幅较12月扩展1.4pcts；环比下跌2.8%，较12月扩展2.3pcts。详细来看，后期猪肉投储力度较大而猪肉市场供应相对于富余，供大于求的环境下猪肉价钱同比下跌11.8%，涨幅回落10.4pcts，环比由12月的降落8.7%转为降落10.8%。受冬天凛冽气象及春节期间宴请需要回升等节令性要素影响，猪肉之外的食物项价钱普遍环比下跌，1月鲜菜价钱同比降落6.7%，降幅收窄1.3pcts，环比由12月下跌7.0%扩展为下跌19.6%，而鲜果、鲜菌、薯类以及水产品价钱也环比走高。日后看，本轮猪周期已经或者进入上行阶段，依据其公布的相干文件，后续发改委将收储以平抑猪肉市场价钱动摇，预计猪肉价钱将逐渐企稳。春节效应引发的跌价影响将逐渐减退，预计跟着天气回暖而供应恢复，食物项CPI涨幅将趋于温以及。

　　防疫优化片面落地叠加春节消费需要上升，非食物项CPI环比由降落转为回升，同比涨幅持续扩展。1月非食物项CPI同比下跌1.2%，涨幅较12月下跌0.1%，影响CPI同比回升约0.98pct；环比由降落转为回升，较12月回升0.5%。1月国内原油价钱低位动摇，布伦特原油期货价钱1度跌至80美元/桶下列；受此影响1月国际石油与汽油价钱环比分别降落2.4%以及2.6%。另外1方面，防疫政策优化措施片面落地后，出行、娱乐消费需要回暖，飞机票、交通工具租赁费、电影及上演票、游览价钱分别环比上升20.3%、13.0%、10.7%以及9.3%。另外1方面，受春节期间返乡潮而消费需要抬升、用人本钱高增影响，家政效劳、宠物效劳、车辆修理与颐养、美发等价钱总体下行。整体而言，防疫政策优化叠加春节邻近而消费与效劳需要晋升是非食物项CPI环比回升的次要缘由。日后看，春节效应引发的跌价要素将逐渐减退，但防疫优化后预计消费、效劳需要延续回暖存在支持，非食物项通胀以及外围通胀可能存在部份抬升压力。

　　国内油价回落叠加国际煤炭保供政策发力，PPI环比持续降落但降幅收窄，同比降幅扩展。1月PPI同比降落0.8%，降幅较上月扩展0.1pct，环比降落0.4%，较上月收窄0.1pct。采掘工业以及原资料工业价钱环比降幅收窄，但出产材料价钱环比降幅走阔。详细而言，国内油价低位震荡使患上石油相干行业价钱环比持续走负，但降幅收窄，其中石油以及自然气开采业、石油煤炭及其余燃料加工业价钱环比持续转负但降幅收窄，化学原料以及化学制品制作业价钱则环比降幅走阔。煤炭相干动力保供政策发力下，煤炭开采以及洗选业价钱环比由去年12月的下跌0.8%转为降落0.5%；受疫后需要修复较好影响，黑金采选环比涨幅由0.4%扩展到1.5%。上游加工工业中，农副食物加工、计算机通讯以及其余电子装备制作业、纺织业、服装衣饰等行业价钱环比降幅均有所扩展。整体而言，国内油价低位动摇以及我国冬天煤炭动力保供政策发力是PPI通缩的次要缘由。日后看，防疫优化后预计出产端动工率持续修复，而国内油价受地缘政治危机倒退影响存在较多不肯定性，中长时间视角上PPI仍存在必定的上升基础。

　　PPI-CPI剪刀差倒挂幅度边际走阔，“猪油同降”持续，而春节期间食物需要抬升、防疫优化后出行效劳需要大幅回暖是本轮通胀的主线。1月CPI同比涨幅走阔，PPI同比跌幅走阔，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度出现了边际走阔的趋向。PPI方面，国内油价在往年1月持续了去年12月以来的低位震荡趋向，使患上国际油气相干行业延续面临较高的提价压力，而动力保供政策发力下煤炭价钱环比转降。日后看，跟着天气逐渐转暖用煤需要将逐渐升高，但疫后出行需要修复、出产端动工率上升或者对于下游工业品价钱构成必定支持，叠加地缘政治危机事态尚不清朗，PPI后续或者出现环比转增的走势。CPI方面，猪肉供应足量使患上猪肉价钱疾速走低，而发改委已经发文请求收储以调控价钱动摇，后续猪价或者将逐渐企稳；春节效应将逐渐减退，跟着供应恢复预计鲜菜价钱涨幅也将企稳，但斟酌到防疫优化后消费效劳需要延续回暖对于非食物项构成的构造性通胀压力，预计2月CPI同比涨幅相对于温以及。

　　债市战略：1月CPI同比持续上升，而PPI同比降幅扩展，通胀压力总体不迭预期。1月通胀主导要素次要来自于国内油价低位震荡，猪肉价钱持续上行，而春节效应叠加防疫优化促使消费需要回暖。日后看，春节要素减退后CPI的跌价压力或者来自于消费修复进程中引发的非食物项构造性通胀，而海内地缘政治危机事态不清朗的违景下国内动力价钱或者将持续动摇，PPI同比降幅或者将收窄，整体而言预计后续通胀压力相对于温以及。对于债市而言，当前通胀压力的影响有限，而短时间跟着资金面逐渐企稳，长债利率可能持续在2.9%的左近震荡。

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