美国经济可能“不衰退”

　　文：天风微观宋雪涛/联络人向静姝

　　去年一月，咱们率先提出美国经济可能“要衰退”（《最大的一致在海内——二0二二美国微观瞻望》）——半年后，美国经济“硬着陆”成为过后市场的支流预期。

　　去年七月，咱们又提出美国经济只是“浅衰退”（《别恐慌！这次可能只是浅衰退！》）——半年过来了，美国经济“软着陆”又成为新的市场支流预期。

　　而这次，咱们提出美国经济可能“不衰退”。

　　实际上，美国经济其实不差 。但为何市场容易发生美国经济将呈现深度衰退（硬着陆）的错觉？咱们以为有几个缘由：

　　1是互联网以及金融畛域的明星企业大幅解冻招聘或者者裁员，盘踞了新闻媒体的头条，但这些企业其实不能代表更宽泛的失业低迷。

　　互联网以及金融是美国经济的明星行业，但在失业市场中的占比只有七.五%。在疫情期间，这两个明星行业的失业率先反弹，许多企业在疫情期间踊跃雇佣，例如互联网行业的失业人数比疫情前高了一一.八%（截至往年一月），但这也象征其适度扩张，比如高估了用户对于电子产品的需要增添和用户在线时间延伸的趋向。而金融行业则是遭到了联储大幅加息的打击，资本市场的融资以及买卖需要相对于低迷，因为股价上涨，企业为呼应投资者对于利润的请求，通过缩小休息力来削减本钱，而非应答需要前景的好转。

　　除了了互联网以及金融外，良多美国行业仍然缺人，截至往年一月，餐饮住宿、文娱业的失业人数比疫情低三%，伐木以及采矿业比疫情前低八.六%。当前美国首次申请就业救援金的人数已经经接近历史低点，JOLTS岗位空缺数接近历史高点，休息介入率仍比疫情前低接近一%，美国休息力市场仍旧供不应求。

　　2是美国经济的情绪目标（软数据）以及事实情况（硬数据）的差别较大。

　　例如密歇根消费者信念指数、资本开支信念指数、费城商业情绪指数等均来到历史低位，但这些软数据对于应的批发以及耐用品定单（不含国防）数据却没有像以往周期1样跟随回落。对于于消费者而言，其顽劣的情绪可能来源于飙升的通胀，现实上跟着去年下半年通胀的降温，目前密歇根消费者信念指数已经经从六月的五0反弹至六四.九（一00是中性）。而对于企业而言，通胀、劳工短缺以及美联储压缩的货泉政策均致使企业信念有余，而这3者皆有不同水平恶化，费城商业指数、资本开支信念指数也有所企稳，将来软数据可能向硬数据靠拢。

　　3是美债深度倒挂，但倒挂深度不能代表衰退深度，乃至这次不能代表必定会衰退。

　　金融机构盈利的机制在于借短贷长，在吸纳低利率短时间贷款，而后贷长时间存款给企业，赚取长短真个利差。而利率曲线倒挂预示着经济衰退的原理在于，当利率曲线倒挂时，这类机制反而会让银行损得胜差，因而银行缺少向实体经济提供存款融资的能源，从而按捺了经济流动。

　　无非当前来看，一0年与三个月的利差可能其实不是代表银行资产负债利差的无效目标。银行的存款利率其实不以一0年期国债收益率为基准，例如对于企业的存款利率以Prime Rate为基准，集体的房贷利率基原则是三0年Mortgage Prime Rate，二者与一0年期国债利差已经经相比疫情前走阔了九0~一00Bps。

　　另外一方面，美国商业银行的贷存比目前处在310年以来最低区间，标明银行并无由于经济恶化、联邦利率上调而适度借贷。太低的贷存比象征着商业银行资产运用效力低，银行要末选择自动“瘦身”升高总负债，要末通过踊跃借贷增添资产端收益。目前居民以及商业存款仍在环比增长中。

　　咱们以前的讲演也发现，衰退的深度与倒挂的深度并无严格的对于应瓜葛。（详见《复苏买卖遭受“强预期”以及“弱事实”》）

　　现实上，假如美国呈现深度衰退（所谓的“硬着陆”），是需求产生债权危机的。债权危机对于应的资产负债的危险错配，而当下居民、企业、政府、金融这4张资产负债表，都缺少延续衰退、产生债权危机的前提。

　　咱们在《别恐慌！这次可能只是浅衰退！》中具体剖析了美国居民、企业、政府部门的资产负债表，本轮美国经济之起，在于低背约可能性的政府部门加杠杆向高背约可能性的居民以及企业部门转移现金。无论是企业仍是居民，富余的在手现金程度均象征着即便产生衰退，水平也是温以及的。

　　金融危机后美国居民部门延续去杠杆，居民部门负债占GDP比例已经经从金融危机顶峰期接近一00%回落至七五.六%，居民部门的资产负债表相对于安康。 二0二0⑵0二一年美国居民部门通过巨额财政转移累积了超过二万亿的逾额储蓄，必定水平上平滑了二0二二年高油价对于消费的冲击。

　　依据咱们测算，在疫情暴发前的10年（二0一0年至二0二0年二月），美国居民耐用品、效劳以及非耐用品的实际消费年化增速分别为五%、一.四%以及一.七%，目前效劳业消费根本修复到潜伏增长程度，而耐用以及非耐用消费品依然分别高于潜伏增长程度九.一%以及五.八%。 进入二0二三年，跟着通胀上行，居民实际可安排支出增速大略率转正，这将进1步支撑居民消费。

　　非金融企业部门债权占GDP比例再创历史新高，二0二一年Q一达八五.五%，尽管近期有所回落，但仍处于历史高位，中期假如产生经济危机，导火索将是企业债权危机。但二0二0年以及二0二一年企业债券发行以及IPO均创历史新高，企业在手现金流富余，且企业债权置换后，总体到期顶峰后移到了二年之后。

　　二0二二⑵0二四年期间，高达万亿美元的企业杠杆融资债权（高收益债券以及杠杆存款的总以及）中，到期量只有大约一0%。企业部门短时间偿债压力不大，难以产生重大的衰退，从CCC及下列评级企业信誉利差上升情况看，上升幅度尚不迭未产生衰退的二0一六年小周期，距二00八年程度相去甚远。

　　总体来看，美国经济其实其实不差，更没有产生债权危机以及深度衰退（硬着陆）的基础。经济加速的基本缘由是二0二0⑵0二一年太高的居民消费、房地产销售以及企业库存投资在二0二二年通胀以及利率回升以后，挤出了后续的消费地产以及库存投资，在不产生危机的情况下，只要要时间就能够逐渐消化后期的适度消费以及库存累积。

　　这就是失常的库存周期！

　　咱们测算，二0二三年美国效劳消费将从当前较高的同比增速（～三.五%）放缓，商品消费保持当前低增长或者小幅负增长，实际消费增速放缓至一.四%，外围消费以及私人投资的经济奉献回落至0.八%~一.六%，财政收入的经济奉献约0.三%-0.四%（详见《二0二三年，全世界财政从新扩张》）。

　　另外一方面，美国的贸易赤字在经济上行期常常缩窄，出口增速回落，同时效劳业进口无望受害于全世界开放继续回暖，净进口的经济奉献无望保持在一%。房地产投资以及库存投资是经济的次要拖累项，分别影响经济增速0.一%以及一.三%。咱们预计二0二三年美国GDP全年增长仍在0%以上，且下行危险大于上行危险。

　　有韧性的美国经济象征着甚么？

　　第1，美联储加息到五%之后停上去察看，但也不会较早降息，加息幅度也其实不足以使通胀回落到二%之内。

　　第2，休息力市场韧性致使通胀中枢有粘性（休息力市场-除了房租外的外围效劳通胀），二三年年底，通胀可能仍然高于三%。

　　第3，二三年底，联储需求在经济增长以及高于指标中枢的通胀中枢之间做选择，可能选择容忍更高的通胀中枢，修正货泉政策操作框架，调高长时间通胀指标。

　　第4，联储适度加息是已经知的危险，联储休止加息或者开始降息后-通胀再上升-联储再斟酌加息才是未知的危险，市场对于此并未有所筹备。

　　危险提醒

　　美外货币政策压缩超预期，美国经济上行超预期，美国通胀下行超预期

以上内容是由背时财经作者整理的关于“美国经济可能“不衰退””的相关内容，希望对您有所帮助！